台灣銀行家雜誌

台灣銀行家雜誌

封面故事

封面故事

壽險資金向海外追求收益性

108.05台灣銀行家雜誌第113期 / 撰文:賴建宇

壽險資金向海外追求收益性國人偏好高儲蓄性質保單
國內家庭在資產配置上以存款、人壽保險與退休基金為主,因此也讓壽險業的保費收入持續增加,並將多數資金投往海外以增加收益,為避免投資損益浮動過大,主管機關將嚴格管控,並提升國內投資商品項目及效益。 回顧近20年的低利率環境,雖部分壽險公司已經逐漸擺脫利差損,但國際財務報告準則卻越來越嚴格,例如取代IFRS 4的IFRS 17「保險合約」,將於2025年在我國導入適用。再者,保費收入屢次創新高,亦造成壽險業資金去化流向的難題。因此,未來壽險業除了需在國外投資限額下,追求合理收益性,壽險公司也需視負債組成,決定資產配置策略。當然,國人也應該反思對傳統保障型的重視,回歸人壽保險本質,並以投資儲蓄類型為輔,降低對高儲蓄型保單的需求。壽險業保費收入逐年擴增觀察近年我國家庭部門的資金流量概況,在資產配置方面,家庭部門仍是以持有存款、人壽保險準備與退休基金準備為主,比重超過6成,其中國人因增加購買外幣保單及類定存保單,致使人壽保險準備與退休基金準備的增幅加大,並續居資金用途的首位,2017年為2.33兆元新台幣,較2016年增加632億元,而資金用於存款則為1.26億元。此狀況反映人壽保險業的業績表現,保費收入逐年遞增,2018年為3.51兆元,較2017年增加913億元,特別是受到全球景氣回溫、金融市場表現熱絡的帶動,近兩年投資型商品的買氣較2016年明顯回升。而保費收入的增加,壽險業的可運用資金部位也隨之提升,2018年為23.8兆元,較2017年增加1.67兆元,並以國外投資的占比68.52%為最高,其次為有價證券投資,包括公債、股票、金融債券等。面對壽險業持續增加國外投資的情況,主要原因在於,壽險業對長期投資需求大、國人財富資產配置趨向全球化及去化國內剩餘資金等,惟國內公債發行規模小,且平均剩餘年限不及10年,無法因應其投資所需,即便近期有大量持有以新台幣計價債券ETF所從事的國內投資,亦是為避免觸及國外投資加計國際板債券上限的折衷,以及國內缺少受到壽險業者青睞的投資標的所致。國外投資65.25%天花板上路過去主管機關為了協助壽險業者,克服利差損的困境,除了增加壽險公司的投資範圍,並先於2003年開放保險公司國外投資上限至35%,再於2007年放寬至45%,且於2014年將投資國際板債券的部位,列為不計入國外投資限額,對增進保險公司資金運用的彈性及效率,有所助益。但基於控管國際板債券的投資部位,金管會於2018年11月增訂保險業投資國際板債券的限額規範,以不超過經核定國外投資額度的145%為原則,也就是以65.25%進行總量管制,而在新法預告完成前已超限投資者,未來不可再新增投資部位。所謂國際板債券,是指一國政府、金融機構或工商企業為籌措資金,在我國金融市場上發行的債券,與壽險業國外投資不同之處,為國外投資係將資金匯出進行投資布局。參考政大保險業永續發展研究中心2017年的研究指出,我國壽險業國外投資的資產配置,投資工具以公司債及金融債券為主,其次則依序為政府公債、證券化商品及外幣存款等,並且偏重於已開發市場,用於追求穩定的長期收益來源。不可諱言的,壽險業增加國外投資比重有其結構性因素,與其他國家壽險業的資金運用狀況不盡相同,包括弭平利差損而追求高收益性投資、國內投資標的實質收益率偏低、去化國內剩餘資金等。其中,如金管會雖有限制國際板債券的投資額度,但也開放壽險業國外投資的對象,增列國外地方政府所屬機構發行的債券,藉以提升資金運用效率。此類債券的收益率較一般政府公債為高,違約率則是較相同信用評等的公司債要低。惟金管會在今年3月,仍是針對國內壽險業國外投資的匯兌風險,提出重要控管機制,包括持續修正保險業資產負債風險管理能力的相關規定;對國外投資情形追蹤監視及分析,再透過個案及動態監理的方式進行差異化管理;增加外匯價格變動準備金的提存及沖抵比率;引導保險公司調整保險商品結構,並將資金投資於國內公共建設與新創產業等。目的就是為了降低壽險業的資金運用,因偏重國外投資產生匯兌風險,而造成獲利減損的程度。投資報酬率≠保戶之實際報酬率一般而言,保單上載明的預定利率或宣告利率,不是保戶可取得的實際報酬率,而是壽險公司資金運用的投資報酬率,而這個投資報酬率就是保險商品在進行定價利潤測試的衡量標準。當平均投資報酬率表現越好的壽險公司,可以通過利潤測試的保險商品,其預定利率或宣告利率普遍較投資績效欠佳的壽險公司商品為高,相對地更容易受到偏好高儲蓄性質保單的消費者所青睞,也能鞏固一定的市場競爭力。但在此一循環下,壽險公司為了維持商品的市場熱度,加上國內投資標的之投資報酬率偏低,使其資金運用偏重於從事追求高收益性的國外投資。換句話說,利潤測試結果的呈現,是以投資報酬率或一固定折現率計算未來利潤的現值,作為壽險公司設定達成或超越的目標值。而要求商品定價利潤測試的監理目的,就是為了避免經營不佳的壽險公司,有大量發行虧損保單的行為。以利變型年金保單為例,壽險公司送審利變型商品時,需檢附以現金流量法的利潤測試文件。在低利率環境中,年金不僅具有持續金流的保障,且可以隨著浮動的宣告利率高於預定利率時而累積,備受消費者關注,並逐漸成為壽險市場的主要投保商品,特別是以銀行為通路進行銷售。基此,當壽險公司資金運用的投資報酬率越佳,就可發行較一般宣告利率為高的利變型商品,但仍以不得高於區隔資產前24個月的移動平均投資報酬率加計兩碼為原則,維持宣告利率之穩定性。利變型保單躍升個人首選產品我國保險市場的發展軌跡,最早為1947年成立的台灣人壽與台灣產物保險公司,再至1986年及1994年陸續開放美商與外商保險公司來台設立據點,並於1993年開放國人設立本土新保險公司。至今已歷經公營保險機構民營化、實施風險資本額制度、新增保險商品種類、費率自由化、金融監理一元化、放寬資金運用等時期,獲利狀況亦是逐年提升,其中2017年獲利1,362億元,更為近5年新高(但2018年獲利受到外匯損失影響而縮減至1,087億元),並以人壽保險的業務規模較大,包括利變型增額保單、外幣保單、失能照護保單等,為最受國人歡迎的保險商品。由於壽險保單設計均有一預定利率,而壽險業資金用於投資時,實際收益率至少需達到該預定利率,以免在給付保險金後損及自身的利益,且高過就有利差益;反之,則有利差損。回顧1993年及1994年開放本地成立新保險公司與全球各國保險業來台設立據點,雙方開始競逐我國壽險市場版圖,並以當時銀行利率為基準,推出高預定利率保單搶市,然隨著市場利率從2000年開始走低,壽險保單的預定利率隨之下修,而當初大量銷售高預定利率保單的公司,均面臨嚴重的利差損。加上外商保險公司率先適用新國際財務報告準則(IFRS 4),為避免提撥大量準備金而加重母公司財務負擔,基於法遵成本及獲利的考量後,即陸續撤離台灣保險市場。實務上,目前壽險保單精算中將預定利率假設為固定,以確保保戶每年所繳的保費為定額,且降低保單銷售的困難度及壽險公司行政作業的複雜性,而固定利率的假設,對壽險業而言,一旦利率下跌,壽險公司將無法達到原先設定的投資報酬率,進而形成利差損問題,連帶影響其清償能力。然由於目前預定利率較過去為低,所設算的保費相對偏高,壓縮傳統保障型壽險商品的銷售空間,壽險公司轉為推出利變型年金與投資型保單的保險商品,以維持市場熱度。而為了弭平利差損,壽險業資金在投資運用上,需維持一定水準以上的投資報酬率,並調整商品結構,開發可減輕清償能力的保險商品,但當國內未有適於長期投資的標的時,即將目標市場轉至國外進行投資。目前我國壽險業平均資金成本降至4%左右,主要是透過吸收低預定利率的類定存保單,將資金成本壓低所貢獻,惟在舊保單持續繳費,新契約保費又大筆湧入時,壽險業更加面臨資金運用及避險的投資壓力。面對此一難題,有論者即提出,在目前壽險業的商品結構下,導致高度倚賴海外投資的資金運用,讓壽險公司的經營風險樣態,從早期利差損風險轉為匯率風險,而巨大的海外投資部位,產生匯兌收益與損失的劇烈波動,將是必然的問題。加上壽險公司財報編製須按公允價值表達,此種帳面的未實現損失將直接降低淨值,進而影響資本適足率,但為維持一定水準的資本適足率,壽險公司需支出大額的避險成本,以緩解匯率對損益的波動。兼顧收益性及有效配置資產整體而言,我國壽險業國外投資比例的增加,主要原因為解決利差損及提高收益,與其他國家壽險業資金用於國外投資比重不高的狀況,不盡相同,且中央銀行亦指出,壽險資金投資海外有助於外匯市場的供需平衡。目前國內投資標的方面,較受到壽險業青睞的除了國際板債券外,尚有追蹤海外債券為標的,並在台灣發行、以新台幣計價的債券ETF,從2017年第一檔美國公債ETF掛牌以來就大量持有。雖金管會提出,如過度集中投資債券ETF,擬將在現行風險係數上加計匯率風險,惟債券ETF是一籃子債券,投資標的可能由國內或海外債券所組成,將面臨考量是否統一加計匯率風險係數的問題。此外,再觀察中央銀行的分析報告,我國壽險業資金持續增加國外投資,反映壽險公司資產負債期限配置失衡的問題。以2017年為例,壽險業負債面的保險負債平均存續期間約20至25年,而資產面的投資平均存續期間約8至10年,顯見壽險業需有長期且穩定收益的標的進行投資。(本文作者為台灣金融研訓院金融研究所助理研究員)

文章分類

名家觀點
封面故事
特別企劃
Banker's Digest
精選
影音專區
綠能
都更
長照
文創
金融科技
全球經濟

最新文章

new! 關稅戰無助於解決貿易赤字..
new! Taiwan Must ..
new! Fintech with..
new! Who Will Fil..
new! Individual A..

訂閱雜誌

購買本期雜誌

372799
108.05台灣銀行家雜誌第113期繁體中文、台灣金融研訓院